Pivot The Fed, lahir dari volatilitas, kesalahan, dan realitas ekonomi baru.

WASHINGTON: Janji Federal Reserve pada Januari untuk "bersabar" tentang kenaikan suku bunga baru, menunda proses penyesuaian kebijakan tiga tahun, menenangkan pasar setelah berminggu-minggu pergolakan yang memusnahkan miliaran dolar kekayaan rumah tangga.

Tetapi wawancara dengan lebih dari setengah lusin pembuat kebijakan dan lainnya yang dekat dengan proses tersebut menunjukkan bahwa itu juga menandai perubahan yang lebih mendasar yang dapat menentukan masa jabatan Presiden Jerome Powell sebagai titik di mana The Fed merangkul dunia inflasi sepenuhnya. keras kepala lemah, pertumbuhan selalu lebih lambat dan suku bunga secara permanen lebih rendah.

Bersamaan dengan komentar publik Powell, risalah The Fed, dan dokumen-dokumen lainnya, citra bank sentral muncul yang mendekati periode perubahan yang berpotensi sulit ketika meninjau bagaimana melakukan bisnis dalam terang kenyataan baru itu. Satu pertanyaan, misalnya, adalah apakah membuat kebijakan anti-krisis bagian dari perangkat rutin. Lain adalah apakah akan mencoba untuk mempersiapkan publik untuk menerima inflasi yang lebih tinggi dari waktu ke waktu.

Pembuat kebijakan telah memperdebatkan selama bertahun-tahun seberapa baik perbankan inti tradisional cocok dengan dunia yang ditransformasikan oleh krisis keuangan global satu dekade lalu. Tetapi itu adalah komentar singkat 3 Oktober oleh Powell yang melepaskan rantai peristiwa yang membantu menyelesaikan masalah tersebut.

"Kami mungkin jauh dari bersikap netral," kata Powell di sebuah acara oleh sekelompok ahli Washington, merujuk pada tingkat suku bunga yang tidak menggigil atau meningkatkan ekonomi.

Meskipun Powell secara efektif meringkas apa yang baru saja disimpulkan oleh Fed pada pertemuan kebijakannya pada 25-26 September, ketika Fed menaikkan suku bunga di tengah pertumbuhan yang lebih kuat dari yang diperkirakan di Amerika Serikat, karakterisasinya menyentuh keberanian.

Investor meninggalkan saham dan obligasi, takut The Fed akan bertujuan untuk mendorong suku bunga yang lebih tinggi daripada yang mereka kira bisa ditanggung ekonomi.

Itu adalah awal dari minggu volatilitas yang membuat The Fed untuk mengkalibrasi ulang pesannya, dengan lebih dari satu langkah buruk di jalan.

Dengan melakukan hal itu, bank sentral tidak hanya menyesuaikan bahasa atau menyesuaikan diri dengan perubahan kondisi. Wawancara dengan para pejabat, serta analisis risalah The Fed dan pernyataan publik oleh pembuat kebijakan menunjukkan munculnya konsensus yang sulit dipahami untuk waktu yang lama bahwa suku bunga mungkin tidak akan pernah kembali ke tingkat sebelum krisis. krisis, dan begitu hubungan dibangun, seperti peningkatan inflasi ketika pengangguran turun, itu tidak lagi berfungsi.

Kekhawatiran selama bertahun-tahun tentang pertumbuhan ekonomi yang solid dan pengangguran yang turun pasti akan menyalakan kembali inflasi atau mengancam stabilitas keuangan telah menjadi pokok perdebatan Fed, tetapi sebagian besar menghilang pada pertemuan Fed pada 18-19. Desember, menurut tinjauan risalah dan pejabat dari pernyataan publik Fed. & # 39 ;.

GRAFIK: bagaimana risalah pertemuan Fed mencerminkan perubahan pendapat tentang suku bunga: https://tmsnrt.rs/2TX9fC0

Itu adalah kesimpulan yang tersembunyi pada pandangan pertama. Setelah satu tahun di mana administrasi Trump menyuntikkan sekitar $ 1,5 triliun dolar dalam pemotongan pajak dan pengeluaran publik dalam ekonomi full-employment, The Fed pada 2018 akan kembali kehilangan target inflasi sebesar 2 persen.

"Saya benci mengatakan kami benar," kata Ketua Federal Dallas Dallas Robert Kaplan kepada wartawan pada 15 Januari di Dallas. "Tapi kami sudah memperingatkan selama beberapa waktu bahwa … struktur ekonomi telah berubah secara dramatis."

Inovasi teknologi, globalisasi, dan komitmen The Fed terhadap target inflasi menjaga harga tetap rendah, dan "kekuatan-kekuatan ini kuat dan semakin cepat," katanya.

Argumennya menggemakan fakta oleh Presiden Fed St. Louis James Bullard dan Presiden Fed Minneapolis Neel Kashkari. Wakil presiden baru The Fed, Richard Clarida, dan gubernur Lael Brainard, telah menunjukkan masalah serupa.

Pada akhir Januari, pertemuan kebijakan Fed menolak penyebutan kenaikan suku bunga lebih lanjut dan mengutip "inflasi diam-diam" di antara alasannya, sebagian besar menyelaraskan Fed dengan sentimen yang berlaku di kalangan investor yang melihat kondisi. Mereka melemah.

Awalnya, para investorlah yang tampaknya bereaksi berlebihan terhadap komentar Powell "jauh dari netral" pada awal Oktober.

Pasar global telah menyerap hampir dua tahun kenaikan triwulanan dalam tingkat Fed, tetapi imbal hasil Treasury 10-tahun AS melonjak dengan sepersepuluh poin persentase pada hari itu dan stok mulai menurun yang menghilangkan 10 persen dari nilai S&P 500 pada akhir November.

Jika dipertahankan, itu adalah tipe lingkungan, dengan jatuhnya nilai aset dan pengerasan kondisi utang, yang dapat membahayakan ekonomi Main Street dan bukan hanya kelas investasi.

Respons awal Powell dan lainnya terhadap Federal Reserve adalah bahwa ekonomi AS masih kuat dan bahwa bukan tugas bank sentral untuk memanjakan Wall Street.

"Kami melihat pasar dengan sangat hati-hati," kata Powell pada acara pertengahan November di Dallas. "Tapi itu salah satu dari banyak, banyak faktor yang masuk ke ekonomi yang sangat besar."

Tetapi investor tidak hanya bereaksi terhadap Federal Reserve dan prospek tingkat yang lebih tinggi. Melemahnya kepercayaan bisnis dan konsumen, perlambatan pertumbuhan global dan kemungkinan gangguan perang dagang Presiden Donald Trump dengan Cina juga diperhitungkan.

Selama beberapa minggu ke depan, Federal Reserve mencoba memasukkan kekhawatiran itu ke dalam sikap politiknya, tetapi menjadi jelas bahwa situasinya lebih rapuh daripada yang mereka duga.

Pada awal Desember, bagian dari kurva imbal hasil obligasi "terbalik", dengan kenaikan suku bunga jangka pendek di atas yang jangka panjang, yang bisa dianggap sebagai hilangnya kepercayaan terhadap pertumbuhan ekonomi

Selama berbulan-bulan, pejabat Fed memperdebatkan apakah mengesampingkan perkembangan seperti guncangan dan kebisingan dari operasi sehari-hari atau memperlakukan mereka sebagai peringatan signifikan. Beberapa, termasuk Bullard, memperingatkan agar tidak mengabaikan apa yang pasar katakan, dan baik dia maupun Kashkari mengatakan The Fed harus berhenti menaikkan suku bunga atau masalah risiko.

Ketika The Fed bertemu pada bulan Desember, para politisi mengira mereka bisa menyelesaikan lingkaran.

Pejabat melanjutkan dengan peningkatan seperempat poin lainnya, seperti yang diharapkan pada waktu itu, dan menerbitkan proyeksi terbaru yang menunjukkan dua kenaikan suku bunga lebih untuk 2019, satu kurang dari pada bulan September, tetapi masih dengan kursus yang lebih tinggi.

NUANCE HILANG

Namun, The Fed berharap bahwa antara perubahan kecil dalam pernyataan kebijakannya dan konferensi pers lanjutan Powell, segalanya akan tetap tenang, sebuah strategi yang dijelaskan para pejabat Fed secara rinci dalam wawancara dan pada pertemuan-pertemuan. risalah rapat bulan Desember.

Dengan mengganti frasa the Fed "mengharapkan" kenaikan suku bunga lebih banyak dengan yang mengatakan "menghakimi mereka" mungkin, bank sentral mencoba menunjukkan bahwa ia sekarang kurang berkomitmen pada kebijakan yang lebih ketat.

Tetapi nuansa itu hilang di pasar, dan keselamatan Powell pada konferensi pers "pasien" baru Fed juga hilang ketika ia menggambarkan ringkasan bulanan Federal Reserve hingga $ 50 miliar dalam aset seperti pada "autopilot".

Bagi investor, itu merusak pesan yang diinginkan, karena penurunan reguler dalam kepemilikan aset Federal Reserve benar-benar bekerja untuk memperketat kondisi keuangan.

Indeks S&P 500 turun 7,5 persen lagi di hari-hari berikutnya.

Investor merasa bahwa The Fed "tidak sepenuhnya menghargai" bagaimana gejolak pasar dan "pelunakan data global" menempatkan Amerika Serikat dalam risiko, risalah The Fed pada Januari berakhir dengan meninjau kembali bagaimana pernyataan Desember dirasakan .

"Itu adalah saat yang sulit," kata Presiden Fed New York John Williams kepada Reuters, Selasa. Perubahan dalam pernyataan Desember "adalah pesan yang sangat halus, yang merupakan salah satu tantangan untuk mencoba mengkomunikasikan situasi yang sangat rumit dan kompleks pada satu halaman."

Selama beberapa minggu ke depan, The Fed menghindari kehalusan dengan pengakuan yang lebih umum bahwa pandangannya tentang realitas ekonomi telah berubah.

Dalam sesi tanya jawab pada 4 Januari di American Economic Association, Powell datang dengan catatan tertulis dan pesan sentral bahwa Fed "selalu siap untuk mengubah sikap kebijakan dan mengubahnya secara signifikan" jika kondisi melemah .

Setelah pertemuan Januari, pesan itu menjadi resmi. Referensi terhadap pendekatan "sabar" baru dan "inflasi diam-diam," kata-kata yang dikutip dalam risalah pertemuan Desember, menjadi bagian dari pernyataan kebijakan The Fed. tingkat yang lebih tinggi.

Perubahan tidak menyebabkan perbedaan, dan bahkan mereka yang paling khawatir tentang inflasi dan risiko keuangan diam.

Itu adalah momen kebulatan suara yang signifikan di bank sentral yang telah menghabiskan dekade terakhir memikirkan kapan, alih-alih muncul kembali, risiko inflasi atau keuangan. Sepanjang era itu, beberapa kelompok pejabat, termasuk Powell pada awal karirnya di perbankan sentral, telah secara konsisten memperingatkan bahwa kombinasi dari pengangguran yang jatuh, uang murah dan triliunan dolar disuntikkan oleh kebijakan pemerintah. Itu adalah krisis The Fed pasti menyebabkan masalah.

Seperti risalah pertemuan Januari Fed menunjukkan, tidak semua pejabat bersumpah kenaikan suku bunga baru dan beberapa menunjukkan bahwa peningkatan yang mungkin, seperti resolusi ketegangan perdagangan, dapat menyebabkan mereka menaikkan suku bunga lagi.

Namun bagi pengamat veteran The Fed, levelnya sekarang lebih tinggi. Pernyataan Januari, tulis analis JP Morgan Michael Feroli baru-baru ini, menunjukkan The Fed "secara halus tetapi sangat berkembang" menuju pandangan dunia baru di mana berbagai kekuatan telah mengubah cara inflasi dan suku bunga bekerja. , dan sekarang cara kerja pabrik telah berubah. bank merespons

GRAFIK – Norma Fed baru: https://tmsnrt.rs/2VccqWm

(Pelaporan oleh Howard Schneider; Pelaporan tambahan oleh Ann Saphir dan Jason Lange; Diedit oleh Dan Burns dan Tomasz Janowski)

Be the first to comment

Leave a Reply

Your email address will not be published.


*